文/北京大學數字金融研究中心高級研究員徐遠
中國人民銀行自2014年開始推行數字人民幣，目前已試點多年。
根據《數字人民幣白皮書》，中國推行數字人民幣的原因主要有三點：一是提供多種形式的貨幣，以數字形式的貨幣作為紙幣的補充。
二是提升金融系統的包容性、安全性，提高支付效率和支付服務的公平性。
三是今後可能用於支持某種形式的跨境支付。
在非官方的討論中，還存在其它一些猜測。
第一種認為，數字人民幣是為了取代現有的移動支付服務。
第二種認為，數字人民幣是為了將支付數據集中在中央銀行手中。
第三種認為，數字人民幣是為了推動人民幣國際化，從而取代美元。
不過官方並不接受這些說法。
那麼，當下流行的加密技術和正在推廣的數字貨幣會如何改變我們的未來？
加密貨幣的現狀、問題和前景
比特幣誕生於2008年，至今已經將近15年。
此後在比特幣的啟發下，誕生了分叉幣、穩定幣、以太坊、去中心化金融等新的加密貨幣和金融業態。
據不完全統計，林林總總的加密貨幣總共有上萬種之多，其中大多數交易量很少，價值也很低。
加密貨幣的價值主要集中在頭部幾十種上。
截至2022年7月21日，加密貨幣總市值達到1萬億美元，已經非常大了。
其總市值還曾經在2021年11月一度超過3萬億美元。
圖1：加密貨幣總市值
經過十幾年的發展，我們可以對加密貨幣市場做一個梳理，研判其存在的問題和未來發展的方向。
本章的觀點可以概括成3句話,分別涉及加密貨幣的現狀、問題和前景。
第一，加密貨幣市場已經趨於成熟。
說加密貨幣市場已經趨於成熟，有6條理由。
(1)加密貨幣已經為公眾所熟知，深入了解加密貨幣的社區和人群也已經比較多。
經過十幾年的發展，加密貨幣已經不是新生事物，已經走入公眾的視野，底層技術也已經比較完善。
(2)加密貨幣市值已經比較大。
總市值一度超過3萬億美元,超過絕大多數上市公司。
事實上，達到這個總市值的上市公司在人類歷史上屈指可數。
這麼大的總市值已經足以撐起無數的關注，無數人的悲歡離合。
(3)加密貨幣已經被實體世界普遍接受，很多投資者，很多主流、傳統的大公司都已經接受加密貨幣支付。
這裡面，不乏可口可樂這樣傳統、保守的公司。
(4)加密貨幣已經被金融機構普遍接受。
很多主流金融機構已經接受加密貨幣，開始為客戶提供加密貨幣的相關服務，甚至自己持有加密貨幣。
(5)加密貨幣的基礎設施已經比較完善。
交易所、ATM、指數、交易所交易基金、期權、期貨等金融市場的基礎設施，在加密貨幣市場已經基本具備。
(6)監管已經接納。
很多國家的監管層已經把加密貨幣納入監管，加密貨幣成為正規的金融產品。
在已經接受的情況下，要大幅逆轉、取締加密貨幣，需要有明確的理由，阻力也會很大。
第二，加密貨幣還存在很多問題。
雖然加密貨幣已經比較成熟，但也不是沒有問題。
相反，這個市場的問題很多，有的還很棘手。
就像我們說一個人『成熟』了，不是說這個人沒有缺點，更不是說這個人前程遠大。
而是說，這個人的發展進入了一個相對穩定，很難再有突破的時期。
作為對比，一個人在年輕的時候，特征是還有很多變化，狀態還不穩定。
因此，我們說『成熟』並不是褒義或者貶義的評價，而是客觀的描述。
那麼，加密貨幣有哪些問題呢？
至少可以總結出6點。
裡面有一些悖論性質的問題，解決起來很棘手。
《1》加密貨幣的價格波動太大。
比特幣等加密貨幣價格波動大、價值不穩定，是不爭的事實。
除了平日的價格大幅上下波動，更能夠反映其價值不穩定的是價格的大幅回調。
表1整理了2010年以來比特幣價格的幾次較大回調。
可以看到，比特幣價格回調有兩個特點。
一是回調幅度大，動不動就達到50%，甚至80%、90%，這樣的回調幅度在成熟的金融產品中很少看到。
二是回調頻率很高，經常發生。
從比特幣誕生至今，不到15年的時間，其幅度超過40%的價格回調就發生過10次，平均1年多就發生一次。
和美股的長牛格局相比，比特幣價格簡直是上躥下跳。
比特幣的價格回調頻率，比A股還要高很多。
近年來比特幣價格的大幅波動和回調，並沒有收斂的跡象。
不僅波動率沒有下降，回調的幅度和頻率也沒有下降。
從波動的角度看，比特幣離穩健、風險可控的金融產品還有不小的距離，依然是風險很高的投資產品。
對於風險厭惡的投資者而言，比特幣的吸引力依然不大，更多是作為一種觀察研究的對象而存在。
除了穩定幣,其他加密貨幣的價值波動也很大。
表1：比特幣價格幾次大幅回調
《2》加密貨幣的支付速度很慢，很難滿足支付需求。
比特幣的最大支付速度是每秒7筆，這是比特幣的內在算法決定的理論最快支付速度，實際的支付速度還要慢很多，一筆比特幣支付很可能要幾十分鐘。
以太幣作為市值第二大的加密貨幣，支付速度依然很慢，經常出現網絡堵車。
為了改進支付速度而推出的比特幣『閃電網絡』受到市場的冷落，沒有起到加快支付的實際效果。
《3》加密貨幣的能耗很高。
目前的主流加密貨幣使用的是『工作量證明機制』，這是共識機制的關鍵。
這個機制的實質是無數人比拼挖礦，競爭加密貨幣的記賬權，以獲得相應的獎勵和交易手續費。
這個競爭的實質是通過蠻力計算尋找符合條件的隨機數，先找到的人得到記賬權。
這個過程沒有巧勁，隻能靠蠻力計算，這對加密貨幣的安全性是一個重要保障。
同時，這也意味著挖礦過程需要耗費大量的算力和電力。
根據英國一份報告的估算，比特幣的耗電量超過挪威一個國家的耗電量。
這份報告還估算，每筆比特幣交易的耗電成本高達100美元，同時排放800克的二氧化碳。
如此高的成本、能耗、碳排放，意味著比特幣隻能是小眾的奢侈品，很難進一步普及、承載大規模的交易。
不耗電難以保障安全，耗電又很不環保，這是一個難以破解的悖論。
(4) 加密貨幣涉及灰色監管地帶。
由於其匿名性，加密貨幣往往和灰色經濟甚至非法經濟聯系在一起，比如毒品交易、黃色交易、槍支交易，甚至還涉及逃稅、洗錢、恐怖融資。
因此，如何將加密貨幣納入監管，使之遠離非法經濟活動，對監管是一個考驗。
這裡的悖論是，如果加密貨幣陽光化了，其市場潛力可能會受影響，市場號召力也可能會受影響。
(5) 加密貨幣的潛在中心化傾向。
加密貨幣依賴於去中心化的賬本，很多參與者一起來完成記賬的工作。
賬本分散在很多人的計算機上，增加了加密貨幣的安全性。
可以說，去中心化是加密貨幣的核心特征。
可是，隨著加密貨幣的發展，商業機制開始深入，其出現了中心化的傾向。
比如說，礦機的出現使得挖礦成為專業機構的事情，個人電腦挖礦早已被淘汰。
實際上，比特幣的礦池掌握了大量的算力，增加了合謀的可能性。
再比如，比特幣的分佈集中在少數地址上，增加了被少數人控制的可能性。
加密貨幣到底是不是去中心化的，有沒有被中心化機構控制的可能性，其實是一個問題。
(6) 加密貨幣的安全性問題。
加密貨幣在理論上是安全的，但並非沒有安全漏洞。
比如，一旦丟失密碼，加密貨幣就再也找不回來了，因為沒有一個中心化機構為你找回密碼，或者重設密碼。
再比如，中心化交易所看起來是安全的，可是歷史上遭受了無數次黑客攻擊，曾經最大的交易所『門頭溝』，也不能幸免，當今最大的交易所幣安也曾遭遇過黑客攻擊。
央行數字貨幣可能是未來
說清了加密貨幣的問題，我們就能很容易明白，加密貨幣的未來依然充滿不確定性。
雖然已經被普遍接受、在算法上是安全的，但隱憂依然存在。
我們無法排除這樣的可能性，因為某個突發事件,人們對於加密貨幣的信念崩塌，引起價格的大幅下跌，然後人們的信心進一步崩塌，出現惡性循環。
加密貨幣的核心問題，可以歸結為『不可能三角』加密貨幣的『不可能三角』，指的是在純粹意義的無許可公鏈上，無法同時實現去中心化(decentralization)、可擴展(scalability)、安全(safety)。
比特幣等加密貨幣強調了去中心化和安全性，但是交易速度很慢，犧牲了『可擴展』這樣一來，它就放棄了成為交易媒介的可能性。
突破口在哪裡？
加密貨幣要想成為貨幣，或者至少成為持續存在的資產，安全性是不可以妥協的，這一點沒有商量餘地。
如果安全性受到懷疑，加密世界會瞬間崩塌。
實際上，加密貨幣的世界已經出了很多與安全相關的事故，人們需要做的不是降低安全性，而是增加安全性。
因此，人們必須在去中心化和可擴展中做出抉擇。
去中心化是人們的一種夢想，其最終的來源是對中心化金融機構的不信任。
可是，我們回顧金融發展史就會發現，中心化是一種趨勢，去中心化隻在邊緣地帶存在。
這是因為中心化具有巨大的效率優勢，能夠吸引很多參與者，而去中心化隻對少數人有更強的吸引力。
貨幣的非國家化作為一種夢想，具有很強的吸引力。
可是當夢想遭遇現實，在以國家為主導的現代社會，這隻能是一種夢想。
所以，可以預期的未來主流趨勢是人們將犧牲去中心化，專註於追求安全性和可擴展性。
加密貨幣推廣的區塊鏈技術可能被央行數字貨幣吸納，成為未來央行數字貨幣的一部分。
而加密貨幣可能作為重要的數字資產繼續存在，以滿足一部分人對於去中心化安全資產的需求。
未來一個很大的可能性是，加密貨幣並不會『殺死』主權貨幣。
相反，加密貨幣引起的技術革命可能會被主權貨幣吸收，使主權貨幣更加強大。
本文經授權轉發。
本文編輯：丁開艷