隨著本周比特幣 ETF 申請的湧入，一個關鍵問題是，有多少比特幣處於活躍狀態並可供出售？
摘要
分析美國和亞洲頂級交易所的資金流向顯示，亞洲交易時段資金積累強勁，而美國市場在 2023 年表現出需求疲軟。
采用本文中介紹的框架，我們使用『熱供應』的概念來識別需求擴張《或收縮》的時期，這隔離了積極參與價格發現的代幣數量。
對 2023 年短期持有者行為的分析表明，市場心理已經從 2022 年的看跌環境中轉變，近期的反彈源於其成本基礎，而成本基礎起到了支撐作用。
區域情緒分析
最近幾周，美國證券交易委員會一直在向美國最大的兩家加密貨幣交易所施加壓力。
然而，本周出現了由全球最大資產管理公司貝萊德《Blackrock》領銜的現貨比特幣 ETF 申請的淘金熱。
作為回應，BTC 從 2.5 萬美元上漲至超過 3.1 萬美元，創下年度新高。
此次上漲由美國 的交易者引領，其次是歐盟 的交易者，最後是亞洲
我們可以通過評估通過法定貨幣流入實體《交易所》的貨幣流動來探索這些區域轉變的框架。
為了實現這一目標，我們將CoinGecko排名前三的交易所與美國和亞洲地區隔離開來。
美國《在岸》：Coinbase、Kraken 和 Gemini
亞洲《離岸》：Binance、OKX 和 Houbi
關注每周平均 BTC 凈流量可以揭示他們行為中的一些有趣模式。
在 2020-2021 年牛市的早期階段，LUNA 的崩潰和 FTX 的影響導致了強烈的積累和對自我托管的偏好。
大多數交易所每天都有 5000-10000 BTC 的凈流出。
然而，幣安在多個場合表現出相反的行為，大量資金流入伴隨著市場拋售事件和下跌趨勢。
這在一定程度上可能是因為投資者將持股從被認為風險較高的交易所《如 FTX》轉移到了世界上最大的交易所。
我們還可以根據總部《境內與離岸》對交易所進行分類，然後匯總每個子類別的總凈流量。
下圖展示了各地區每月累計凈流量。
我們可以觀察到，在 2022 年 11 月至 2023 年 1 月的底部發現階段，這兩個地區都出現了凈流出《積累》。
相反，在 LUNA 崩潰之後，以及 2023 年的大部分時間裡，離岸交易所出現了凈流入，而在岸交易所則出現了凈流出，因為美國投資者正在積累或保持中立。
觀察者可以使用該指標來監測區域市場情緒對外部因素做出反應時的變化。
例如，在美國證券交易委員會宣佈對 BinanceUS 和 Coinbase 提起訴訟後，這兩個地區都通過顯著的交易所外流對價格調整做出了反應。
目前，離岸交易所的凈流出量為-3.77萬枚比特幣/月，而在岸交易所的購買壓力已降至-3.2萬枚比特幣/月。
通過熱供應衡量需求
我們最近的時事通訊強調了財富從具有高時間偏好的投資者向持有者的持續轉移。
這種流動性不足的模式是之前所有比特幣牛市的主要組成部分。
然而，雖然『供應沖擊』可以對價格發現產生積極影響，但趨勢的可持續性仍然取決於進入市場的新需求的湧入。
鑒於需求方的重要性，我們尋求建立一個使用鏈上指標來跟蹤需求擴張《或收縮》的框架。
為了實現這一目標，我們將衡量供應勢頭，它作為需求的代理代表非常活躍。
量化資本流動可以通過流通供應高度活躍區域的規模變化來衡量。
換句話說，當新的需求進入市場時，現有投資者通常會以更高的價格交易和分配他們的代幣。
因此，舊代幣的支出需要擴大新代幣的供應區域。
我們首先將『年輕供應』定義為過去 155 天內移動的所有代幣《短期持有者》，這些代幣很可能在短期內被花掉。
然而，我們可以更深入地觀察並僅隔離年輕供應區域中最具流動性和高度活躍的子集，我們將其定義為『熱門供應』。
Hot Supply是年輕供應的細分，其速度為 1 或更高。
平均而言，速度超過 1 意味著該地區的每枚代幣每天移動不止一次。
使用以下公式，我們可以計算任意細分硬幣i的速度。
Velocity_i = 每日交易量_i / 供應量_i
下圖顯示了以下市場的歷史平均速度：
永續期貨市場《流通速度=交易量除以未平倉合約》。
現貨市場《<1w 個幣》《流通速度 = 鏈上交易量除以供應量 < 1wk》。
現貨市場《<100 萬枚代幣》《流通速度 = 鏈上交易量除以供應量<100 萬》。
永續合約市場的流通速度和供應量<1周都大於1。
如果我們考慮下一個年齡段《1 個月》的硬幣，流通速度會降至 1 以下，這強化了舊硬幣的消費概率較低的觀念。
了正確看待這一熱門供應(紅)的規模，該供應區域是根據永久未平倉合約《紫》、總循環供應《橙》和《可能》損失供應《黑》來呈現的。
有趣的是，在比特幣的整個歷史中，定價過程一直是由總流通供應量中相對較小的一部分驅動的。
Hot Supply的中位數為 0.67M BTC，最大為 2.2M BTC，占總供應量的 3.5% 至 11.3%。
這與可能丟失的代幣數量《146 萬比特幣 ~ 7.2%》相當，即自 2010 年 7 月比特幣首次交易價格以來尚未進行交易的代幣數量。
永續期貨未平倉合約 (472k BTC) 和熱供應 (511k BTC) 的規模也相似，如下所示，表明目前『可供』出售的交易量約為 983k BTC (~$29.5B)，其中略低於一半這是現貨 BTC。
我們還可以證明價格行為與這些熱門供應和永久未平倉合約組成部分的變化之間的相互關系。
下圖顯示了這些地區的 90 天凈頭寸變化，從中我們可以確定流入 市場和流出 市場的資金流向和規模。
在過去的牛市和嚴重的投降事件中，價值通常在 25 萬到 50 萬比特幣之間被部署到市場中。
在長期的熊市期間，類似數量的交易量會積累起來，並在足夠長的時間內離開市場，以退出這一熱門供應群體《由 HODLers 收購並持有》。
熱供應擴張對價格走勢的影響如下圖所示。
過去 5 年出現了七次主要的資本流入浪潮，規模從每季度 40 萬比特幣到 90 萬比特幣不等。
這些與 26% 至 154% 之間的市場波動相關。
從這張圖表中，我們還可以比較 Mt. Gox 基金《137k BTC》和美國政府持有的沒收比特幣《204k BTC》等主要供應源清算的潛在影響。
由此我們可以看出，一個季度類似的需求流入可能能夠吸收兩個來源的全部分配。
對鏈上成本基礎做出反應
在我們的WoC 18報告中，我們闡述了周期樞軸點期間短期持有者行為的重要性。
到 2023 年，價格和短期持有者成本基礎之間存在兩個主要交叉點，並提供了強有力的支撐。
長期 和短期持有者 成本基礎的每周變化率上周降至零，反映出在 26,000 美元左右達到了穩定的平衡。
這表明投資者的心理已經從 2022 年的熊市心態轉變為將盈虧平衡水平視為建立頭寸的機會，而不是退出流動性。
我們還可以看到短期持有者 MVRV指標的強烈反應，在 MVRV = 1 的盈虧平衡水平上做出強烈反應。
該比率目前為 1.12，表明短期持有者群體的平均利潤為 12%。
當該指標超過 1.2《約 3.32 萬美元》至 1.4《約 3.87 萬美元》之間的水平時，市場調整的風險往往會上升，因為投資者的未實現利潤越來越大。
最後，我們關注 STH-SOPR 指標中呈現的短期持有者年初至今的支出行為。
我們使用 90 天±標準差帶作為識別可能反應點的工具繪制了上帶和下帶。
最近幾周，我們多次發現現貨賣家在低於下限 時出現枯竭，包括在恢復至 3 萬美元以上之前設定的最終低點 25,100 美元。
總結和結論
隨著機構級 ETF 申請在美國掀起熱潮，我們看到了美國主導的需求復蘇的早期跡象。
在此之前，2023 年美國需求相對疲軟，亞洲頂級交易所迎來了今年迄今為止最強勁的增持。
鑒於出現新的大型現貨 BTC 收購方的前景，我們開發了一個用於評估 BTC 供應量的框架，以及一個用於評估新需求擴張《或收縮》的工具包。
最後，我們研究了短期持有者群體的行為，並觀察到他們的市場心理似乎已經從 2022 年的熊市憂鬱中轉變。
他們的行為表明了一種新的看法，即『收支平衡』水平是一個機會增加頭寸，而不是清算任何可用的退出流動性。
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