圖片來源@視覺中國
文｜矽谷101，采訪｜泓君，文字｜Nancy ，編輯｜泓君
文｜矽谷101，采訪｜泓君，文字｜Nancy ，編輯｜泓君
12月13日，FTX創始人SBF在巴哈馬被捕,專家稱或判終身監禁且不可假釋。
早在11月11日，全球第二大加密貨幣交易所FTX宣佈破產，FTX的破產范圍包括FTX Global，旗下的FTX US，Alameda Research，以及130家關聯公司。
在此之前，FTX的創始人Sam Bankman- Fried《簡稱SBF》，之前還被認為是加密行業中的精英，聰明人，甚至是頻繁出入華盛頓，是美國監管政策的遊說者。
他和他建立的第二大全球加密貨幣交易所，轟然倒塌，僅僅隻用了一周的時間。
這是今年加密圈雷曼時刻的第三起爆雷事故，之前有UST-Luna歸零，三箭和Celsius爆雷。
從現在媒體曝光的文件看，FTX公司構造的復雜程度遠超當年的雷曼兄弟。
在這波瀾起伏的一周之後，SBF已經觸發監管，還有可能面臨來自監管部門的指控。
《矽谷101》音頻節目的錄制是11月9日晚間， 幣安放棄收購之後，FTX宣佈破產之前，也是整個事件最關鍵的轉折點的時期。
我們邀請了dForce創始人楊民道與BODL Ventures 合夥人、前鏈聞總編輯劉鋒來，來聊聊FTX是如何從一家最被看好的交易所迅速爆雷破產，震動整個行業的？
加密圈的上一輪的繁榮，離不開大資本抱團做局，以項目工廠方式做項目，通過交易所傾銷這些垃圾資產，用紙面資產再融資推杠桿，希望FTX的爆雷讓這個模式徹底終結。
FTX爆雷時間線
- • 11月2日，Coindesk發出一篇文章，曝光了Alameda的截止到今年6月份的資產負債表，指出Alemeda持有的大部分資產是自己的幣，缺乏流動性，很可能陷入破產危機，資不抵債。
之後Alameda回應，資產負債表不完整，有超過100億美元的總資產沒有反應在該表中。
- • 11月6日，幣安創始人趙長鵬開始在Twitter上稱，作為幣安去年到期的FTX股權的一部分，幣安收到了大概21億美元的BUSD和FTT，由於最近曝光的消息，決定清算賬面上的所有剩餘FTT，將嘗試以最小市場化影響的方式這樣做。
之後引發市場恐慌，FTT價格迅速從24美元，跌到21美元。
- • 11月6日，Alemeda Research稱，可以以22美元的價格來收購FTT。
之後，FTX擠兌開始，CZ拒絕Alameda場外交易。
- • 11月8日早上，幣安宣佈全資收購FTX，但是是一個非常寬松的意向書，他們還會做進一步的盡職調查，一天之內，FTT從20美元跌到了3美元，徹底崩盤。
- • 11月9日，錄音當天，幣安宣佈放棄收購FTX
- • 11月9日，紅杉資本將2.14億美元的FTX股份減計為0。
- • 11月11日，Alameda員工開會集體辭職，FTX、FTX US 和 Alameda 將在美國申請破產保護，FTX創始人SBF 辭職
以下是部分訪談精選
01 FTX玩法不新鮮：中國德隆系、明天系的玩法
《矽谷101》：從整個的時間線裡面，我們擬出來了兩條線，一條是 Alameda 它的資產負債表是不是真的有問題？還有一條是趙長鵬的拋售成為了壓死駱駝的最後一顆稻草。
大家怎麼看 FTX 爆雷的核心原因呢？
民道：CZ《趙長鵬》去賣FTT可能隻是一個導火索。
業務層面，最重要的是FTX與Luna的關聯交易，問題可能在Luna爆發，包括後面三箭爆雷，就已經出現了，隻不過他把這個問題藏在Alameda的資產負債表裡面，並沒有體現在FTX上，所以FTX與Alameda的關聯交易是很重要的原因。
Alameda作為一個交易平臺，一方面在做二級市場的交易和各種各樣的套利，例如在Defi Summer做Defi的挖礦。
另一方面，Alameda自身還有個Alameda venture專門做一級加密市場的投資，後來分出來之後變成了FTX venture。
從傳統金融的視角來看，Alameda 本質上是一個對沖基金+VC。
所以我覺得他整個交易活動中肯定是有很多高風險東西的。
本質的問題在於，Alameda在前端，通過FTX交易所，提供源源不斷的資金。
如果我們把FTX比做銀行，Alameda再把抵押物打包後跟FTX做一些關聯交易，最後把用戶的儲物資金拿出去做一些高風險的交易。
所以 CZ《幣安創始人趙長鵬》出售FTT，更多是一個導火索的影響，主要是引起了市場的恐慌心理並帶來了信心的崩塌，從而導致大量用戶擠兌。
這幾天基本上提現額大概 60 億美金，如果交易所都是 100% 準備金，其實不擔心這種擠兌。
但如果你拿著部分錢做短融長投，例如投資一些Layer 1，短期內根本拿不回錢，這個跟中國搞P2P的人是一摸一樣的模式，早期拿了錢，去投房地產投礦這些項目。
至於說窟窿有多大，市場上還沒有一個明確的答案。
《矽谷101》：交易所它是不應該去動用戶手裡的這一部分錢的，而是應該 100% 準備金的。
民道：我從13年進加密圈到現在，離岸交易所很難做到不動用戶的錢。
當時2014年門頭溝(Mt.Gox)爆雷的時候也查出來，他們有內部賬號做內部交易以及一些在其他交易所間的套利。
這種事情，對於離岸交易所來講，我覺得是一個大家心照不宣的問題。
我解釋一下離岸交易所，是指沒有在合規的國家或地區是拿到金融業務牌照，不受監管運營的業務。
比如說沒有總部，或者總部在BVI《英屬維爾京群島》、巴哈馬。
FTX global 也就是現在出問題的 FTX.com是離岸交易所，但是 FTX us 是在岸的，合規的，跟CoinBase 一樣完全受美國的很嚴格的監管。
這些監管包括資產的隔離還有儲備金的證明。
審計各方面的要求都很高，包括Kraken也是是合規的在案交易所。
但是隻有FTX打著明牌旗幟鮮明地利用Alameda進行關聯交易。
《矽谷101》：Alameda 在 11 月 6 號的數據，也是根據一家鏈上的數據分析來顯示，FTX兩個錢包地址加起來就隻有 3 億美元的穩定幣，可能真的接不住大概價值 6 億美元FTT 的拋壓。
我們看到 FTT 在跌的時候也對Solana產生了很大的拋壓。
因為不管是貸款還是拋壓也好，它必須用這部分幣去償還一部分， 所以他們的資產也在大量的跌。
劉鋒：如果coindesk以及這個資產負債表是真實的，它其實反映的是 Alameda research 這個公司具體的資產負債狀況。
我覺得這些分析其實是指向了一個事實，就是作為一個交易的公司以及大型的做事商，他們最核心的資產竟然是FTT，也就是是它關聯公司 FTX 的平臺 Token。
這個Token流通盤非常的低，也就是說在市值非常高的同時流動性並不是很好。
雖然這個資產負債表表面上看資產較高，但核心問題是大部分資產都是紙面的財富。
而這個紙面財富又被拿去做了很多的抵押，換取一些其他的資產。
這種情況導致大家擔心 FTX 相關公司的資產健康程度。
Alameda 和 FTX 兩個都是黑盒子，我們根本不知道它們的具體情況。
但是這份關於Alameda的資產負債表又讓大家開始警覺它另外一個關聯公司 FTX 是否也有類似的情況。
同時這樣不健康的資產負債表其實暗藏著很大的危險。
如果 FTT 這個資產的價格大幅下跌，這個資產負債表會急劇縮水，然後造成明顯的債務風險。
這其實是大家對 FTX產生警覺的核心原因。
在這種情況下，幣安的趙長鵬就公開提出：我手裡有一些挺大數額的 FTT 的資產，我覺得它有風險，可能我們要拋售它。
這個時候市場會產生很大的震驚，因為如果這種拋售出現的話，可能 FTT 的價格會急劇下跌， FTX 他們的資產負債表也可能會急劇惡化。
這個時候其實會引發大家開始提幣，然後產生剛才咱們討論的那一系列的後續影響。
這種形式特別典型，有點像紙牌屋一樣。
大家都覺得好像不對勁，但也很難說明白究竟是哪裡不對勁。
結果因為市場的恐慌引，讓最擔心的情況發生了。
原來他們真的沒有那麼多資金來兌付應該 100% 償付用戶的資金。
於是這個故事就真的變成了一場噩夢的開始。
我覺得這才是這個故事最讓人唏噓的地方。
民道：FTT的事情體現出 SBF的一貫作風。
在這個事情沒有爆發之前， Solana 內高市值的幣基本都來自於 FTX 。
它們的整個設計都是一模一樣的，包含極少的流通盤，有的流通盤甚至都不到1%，然後把市值做的巨高。
他們的區別隻是 Defi的幣是通過交易所運作，現在變成了就是Alameda 資產負債表上的幣，也通過這種方式把它的市值做得特別大，然後以此作為抵押物。
無論是FTX還是外面做的借貸，都是一樣的手法。
劉鋒：因為我寫金融報道有差不多 20 年的時間。
民道你在金融行業裡面有很多年了，就是這種手法其實在傳統金融行業內也非常的常見。
當年中國股票市場的德隆系，就是采用了完全類似的手法。
他們控制大量的證券公司，類銀行的一些金融機構，以及信托公司，控制上市公司放出一些比較利好的消息，以此拉高上市公司的股價，並拿股票去做抵押，來抵出來銀行的資金，再去通過大規模的擴張去炒高股價，不斷的去利用信用、利用這種杠桿去控制大量的資產，這個一點都不新鮮。
民道：其實就是中國明天系的搞法，都這麼搞。
劉鋒：明天系、德隆系都是這種玩法。
在加密圈很多資產的流動性非常的有意思。
很小的流通盤，但是它可以把價格拉得很高，因為 crypto 市場裡面的反身性很厲害。
幣價越高，大家覺得市場越激動，越願意去跟進，從而推動幣價的上漲。
這種總幣發行量非常大的項目，因為有很小的流通量，所以總市值極其高，這種幣然後會被作為抵押。
過去兩年，看上去欣欣向榮的 加密貨幣的牛市， 很大程度是這種模式推動出來的。
民道：香港資本市場也是一堆這種類型的股票對吧，特別小的流通盤，Sam 在香港可能也耳濡目染了這樣一些東西。
劉鋒：這種情況在金融行業裡面非常不新鮮。
民道：區別在哪呢？在傳統金融裡，裝模作樣也需要牌照。
比如銀行，保險公司和信托都需要牌照。
幣圈離岸之後所有的業務都不需要牌照。
比如說開借貸，FTX 內部就有一個借貸市場，而那裡就是專門給trader和Alameda借貸的地方。
更可怕的是做杠桿市場和衍生品市場都不需要牌照。
這個東西更可怕，把傳統金融的七龍珠的所有的牌照都自己就搞出來了。
受監管的CeFi，我覺得真的比西部還要更西部。
劉鋒：在 Crypto 這個行業，像 FTX 或者 Sam 他們的興起，隻需要短短兩到三年的時間，而它們的崩潰也就是在這幾天。
但是在傳統金融市場，這個過程可很長很長，它的崛起可能也需要花很長的時間達到頂峰。
真正徹底的崩盤，也需要很長的時間去醞釀這個過程。
但是，在 Crypto行業中所有過程都會加速，所有杠桿的效用會更加的明顯，產生的後果也更加令人發指。
02 FTX成長史：成也蕭何，敗也蕭何
《矽谷101》：我們可不可以先跟大家簡單地回顧一下FTX的成長史？
劉鋒：FTX應該誕生在 2019 年的早些時候。
那時候加密貨幣市場是在上一個寒冬，市場交易非常的冷淡，包括比特幣在內所有的幣價都非常低。
那時候出現了一些新興的交易所，因為交易所當時是極少數能掙錢的市場參與者。
2019 年最早的一輪 FTX 的融資是中國幾個機構參與的，包括了共識實驗室，FBG， 還有一個叫 Proof of Capital ，後來改名叫做Ares Capital的美國機構。
他們當時支持了 FTX 的第一輪融資。
我印象中估值在 800 萬美元左右，在當時是一個還不錯的項目，現在看這個估值就好小好小了。
FTX 當時講的故事是他們本身是交易員，所以希望他們的交易所也能被交易員喜歡。
他們當時的定位是衍生品，他們在產品上的一個特色是，他們的產品創新做得非常的快，市場什麼熱，他們就推什麼樣的產品，一切皆可Token化。
這其中就包括預測市場，例如美國總統的選舉，預測市場通過代幣的方式讓大家去做交易，挺迎合市場的熱點。
作為普通用戶，它的界面跟很多當時的交易所的界面有很大的差異，專業的用戶會更喜歡，普通用戶並不是很習慣，這是我們當時聽到很多大家的反饋。
另外一個讓我印象深刻的點是，FTX作為當時一個新興的交易所非常的努力，Sam在他辦公室一直睡睡袋。
當時 FTX 電報上的群非常活躍，裡面有很多人在問問題。
Sam也一直活躍在那個群，並且你有問題@他都會給你答復。
我那時候向記者做采訪一樣問過他很多問題。
不論是產品還是商業上的問題，他都秒回，一點也不忌諱。
這個電報的大群人數特別多，而他給人的印象就是非常努力。
這也是那時加密圈創業者的普遍形象，他們因此發展得非常快。
民道：第一點，Sam在成立 FTX 之前，你可以理解他是一個交易員的KOL。
因為他把直播的交易員的人全給導流過去了，所以FTX 的量能起來。
第二點， Sam 在做 FTX 和Alameda之前，最早是做搬磚的。
搬磚是指我們是把美元人民幣比特幣做這個離岸和在岸的套利。
Sam 是從這種所謂的法幣的搬磚套利開始做起來，然後延展做各種衍生品和crypto交易，他真的是一個純交易員。
我覺得FTX 的產品跟 Sam 本身有很大關系。
對比趙長鵬，他是做交易系統開發，而不是做交易的，他對產品的理解跟交易員就不一樣。
Sam 是純粹從那個時候開始就是玩交易的。
所以他前期的粉絲和這些初始的種子用戶，全部是那幫跟他一起做交易去 trade ，所以 FTX 從初始到現在這個階段，有大量的專業的交易員和做市商在裡面玩。
Alameda用FTX便宜的錢去做更高回報的交易，而這跟套利的思路一模一樣。
Sam是成也蕭何敗也蕭何。
這個風險遲早要爆發，隻是時間問題而已。
03 對市場保持敬畏+重回常識
《矽谷101》：我作為一個外行人都能通過一些資料查到FTX的前 50 大客戶擁有FTT的市場份額是多少，那大家是不是能很簡單地判別出Token的持有量是否中心化？
民道：這個你都不用猜的，所有2019或2020年之後沒有進行ICO的項目，籌碼的集中程度都是相對比較高的。
當然，這可能不包括那些所謂公平的流動性挖礦DeFi項目。
其實大部分項目都是在前幾輪將10%到15%的Token出售給到投資人，然後團隊持有10%到15%的Token。
大部分的幣都是這種結構。
在Solana 上的項目可能更加極端。
例如，它給投資人或者流通盤的可能隻有1到5個點，然後以巨高的估值去融資，而這個估值可能隻有一家投資人主導，Solana既做市又上token，而這樣的設計有很多操作空間。
《矽谷101》：剛剛民道提到，2019-2020年之後的項目，幣都比較集中，如果市場上任何一家機構想要去做一個大額的賣盤，可能絕大部分的項目都很難承受住這個拋壓。
如果我們把FTX換成其他的項目，可能也會爆雷？
民道：對，但一般來說項目方來講，都有一個控制標準，比如任何投資人的分配比例不能夠超過 1%。
事實上很少有大戶的投資人持 10% 的token。
所以這一次曝光出Sam有 10% 的 Solana ，我感到很驚訝。
這對一個鏈來說，我覺得很驚訝。
一般投資就是一兩個點，最多不超過三個點。
沒有說你有10個籌碼在手上，因為這樣的風險是非常大的。
當然我也不覺得投資人會賣，去破壞這個項目本身，這樣做沒有什麼經濟上的收益。
但是你把這些token給到市場參與者本身，這就是機制設置的問題。
劉鋒：事實上對於一個項目來說，如果有一個10%左右的代筆持有者，對這個項目挺可怕的，它有可能左右這個項目的方向，這會成為一個挺大的風險點。
《矽谷101》：趙長鵬在他的 Twitter 上說這件事的教訓有2點：第一，不要用你自己創建的代幣作為抵押品。
第二，不要借貸，不要太過於高效的去使用資本，而要有大量的資本儲備。
你們在這件事情中還有什麼感受或可以總結的經驗嗎？
民道：對，我覺得趙長鵬這個觀點更加於針對CeFi。
如果你是DeFi，鏈上純透明的，有擁有足夠的流動性去清算，控制這個量，這就不是問題。
趙長鵬的這個觀點，類似於巴菲特的觀點——極度保守。
這做交易所是特別好的特質。
巴菲特不是不用杠桿，而是從來不用隨時你可以把我的錢call back的杠桿。
同時他有大量的資本儲備，長期趴著 400 億美金。
當市場恐慌時出現極端性情況，他能抄底，也能應付保險公司的這些賠付。
所以對交易所來說，趙長鵬的這個觀點特別對。
交易所就相當於開銀行，做金融機構，保守是最關鍵的，因此你不要自己下場做交易和玩杠桿。
場內交易員跟你競爭，你擁有所有交易員的賬號信息以及所有的倉配信息，沒有人可以玩得過你。
同樣的，我覺得習慣於去使用高效資本的人，在加密圈是很難扛過一兩個周期的。
因為加密圈的波動太大了。
如果你有任何超過一倍的杠桿，你沒有做任何對沖，大概率就會出問題。
趙長鵬跟 Sam 最大的一個區別是，他經歷的周期更長，也知道加密圈的險惡，這個建議是很中肯的一個建議。
《矽谷101》：但是為什麼這個建議，大家一直都知道，也知道高杠桿很危險，還是就是有人不停地去使用高杠桿，不停地用資金去貸出更多的資金，用自己的泡沫資產去置換更多的好資產。
民道：對，如果是交易員出來的，大家這種賭狗的心態就特別明顯。
如果克制不了這種沖動的話，是挺大問題的。
做交易員出來的人都會有這個問題。
都是被周期教訓過來的，經過幾個周期之後，你就知道你玩期貨，玩倉位，玩杠桿，你就知道你的風險在哪裡。
劉鋒：我覺得特別有意思，就是無論是人生的，做事的哲理就這麼多，但是大家往往在很多時候就會忘掉這些東西。
如果不是今天因為發生了這麼多事情，我們重新再看趙長鵬寫的這幾句話，其實都是非常簡單的道理，我們覺得好像很受用。
如果在一年多前，在一個瘋狂的狀況，你把這幾句話拿出來，肯定很多人會說多傻，為什麼不更高效地利用資本、為什麼不加杠桿，為什麼不利用這個能夠利用的各種手段不斷的擴張？這就是歷史為什麼會不斷的重現的根本原因，包括很多的教訓，最後都沒有變成經驗。
當年Mt.Gox也有很類似的問題，它動用了客戶的資金，大家這麼多年都在提倡不要在中心化交易所裡面放資金，而是交易完就走人，有多少人是這麼去做的？為什麼那麼多人現在在那哭天喊地錢提不出來。
真正的在 crypto 這個行業裡面生存的最核心的原則，盡量去擁有你自己的資產。
但是實際上很多人並不這樣。
民道：我在這個圈子的時間也挺長了。
在市場上各種挑頭，各種高調，各種搞事的人，基本上都活不過兩個周期。
這個現象特別明顯，而這也是 crypto 市場我覺得比較有吸引力的地方。
冥冥之中總有一個神秘的力量懲罰這些人，我也不知道這個力量是從哪裡來的。
每一個從業者都應該對這個市場保持敬畏。
留下來的人還是應該保持自律。
如果我們自己不自律，那就隻有等強權的監管，通過他律的方式糾正。
很明顯，現在大家自律不夠，所以必須要外部介入做強監管。
但是如果我們一直都把西部這種精神發揮到極致，換句話說，如果我們實行絕對的自由主義，那麼在和監管的碰撞中，大家都很難有很好的一個落地。
劉鋒：我們應該重新記住一句話，就是要重回常識。
因為在這個周期，我最大的感悟就是，我們曾經懷疑過的很多充滿了神奇力量的賺錢途徑，最後都被證明是有問題的。
另外，應該重回初心，加密這個世界真的不僅僅是為了掙錢。
最初一群對加密世界探索的人，他們其實是希望用密碼學的方式，保護每個人基本自由的權益。
這是一個對自由的追求的引發，從而推動出來發展出來的一個全新的市場。
應該重回初心，去思考加密市場究竟是為了什麼。
另外一點，我覺得我們一定要懷有信心，所有這些東西的爆雷，它隻是證明了做不正當的行為，最終還是會受到應有的懲罰。
所以我們更應該相信，這背後其實是有很多自由市場在左右的力量，我們要相信自由市場它本身的這種真實的價值。